美债利率倒挂,美国经济要衰退?

经济/金融领域不是数学和物理,没有那么精确的东西,全是看概率。从概率上来说,国债利率倒挂这件事的含义已经比较确定了,就是指经济衰退是一件“极可能发生的事情了”。我分成几个部分来说明这个问题。

先说历史上发生过的情况:

看图,图上的线,是用(10年国债收益率-2年国债收益率),中间有个横轴是0。

图线在0之上的,就是10年利率高于2年利率,是正常情况。

图线在0之下的,就是10年利率低于2年利率,这种就是倒挂。

我能找到的数据是从1977年开始的。50年来,美国历史上出现过6次倒挂,已经在图上标注了年份,分别是1978年、1980年、80年代未期、1998年、2000年和2006年。

这6次中,除了1998年不算,剩下5次,均在次年开始,出现了经济衰退。统计的平均滞后期为18个月,意思是,倒挂指标平均提前于经济衰退的1.5年出现。(这就是为什么搞金融的,尤其是搞宏观和债券的,往往喜欢预测经济发展……)

其中,70年代末至80年代初的衰退影响太大,以至于经济学差点被推翻。1990年的经济衰退是在老布什任期内,结果他成了近代少有的无法连任的总统。克林顿竞选的口号是“笨蛋、关键是经济”。(后来有研究说,最终拉动经济的,是90年代的计算机技术等科技革命。)

之后是2001年的经济衰退,互联网泡沫破灭叠加911事件。06年倒挂之后,07年美国次贷到08年金融危机。注意,98年也出现过一次倒挂,但之后并未出现经济衰退(当时美联储提前降息刺激经济,起到了效果)。但即便如此,用结果检验,这种概率已经是非常高了。

说原理

为什么出现倒挂时,会认为是经济衰退的的预示?我之前讲过,利率和GDP是正相关的。经济增长很快,利率一定会比较高。经济不增长,利率就很难高起来。所以,如果预期未来经济不好,假设预计明年经济不好,那么现在该怎么投资呢。买10年国债,相当于把未来10年的利率锁定住。

而买1年或2年的债券,意味着,1年后,2年后,债券到期时,你就要把钱重复拿出去投资。这时候,如果经济不好,利率就会非常低。那么1年后,或者2年后,你就要吃亏了。所以就出现了利率倒挂——即便10年国债利率很低了,大家还买10年的。即便2年国债利率更高,大家也不愿意买2年的。因为大家对房子这件事更熟悉一些,我再用房租来做个比喻:

假设现在市场上的房租水平是5000块。如果房东认为未来这个地段,肯定人越来越多,房租会直线上涨,那么,他不会愿意跟你签长期合约的。如果你想签个5年甚至10年合同,对方肯定不会答应5000元的价格的。

房东可能会让你出5500元,甚至5800元。或者直接约定,每两年或每三年涨一次房租,每次涨300或者涨500。总之,10年期的合同,最后价格,一定贵过1年期的合同。反之,如果这个地方人口可见的流出,大家都预期经济越来越不好了,这时候你想签个5年或10年的合同,你就可以使劲跟房东砍价了。

如果房东预计,两年之后,房租会掉到2500元以下,那么你现在就可以砍价到3000元签长期合同,房东是有可能愿意的。因为等于锁定了长期的租金,虽然前两年,每年少赚2000元,但后面8年,每年可以多收超过500元。这时就出现了一年期租金(5000元)高于十年期租金(3000元)的情况,这就是倒挂。

驳斥一下一些明显有问题的文章

我们靠逻辑来分析:假设真的是各国资本都看好美国,而美股又在高位,意思是美股将要回调。那这时候,不正是应该买1-2年期国债,然后一两年之后,美股回调好了,债券也到期了,正好去抄底美股啊!为什么还放着2年国债不要,非要去买10年国债?

债券一向是“避险”品种。越长期的债券,越是避险品种。(我经手过的,买的最长的是30年的国债,是在14年初的时候。当时国债利率到了高位,直接买入30年期的,锁定30年如此之高的利率。国债属于1无风险收益率、2免税。到现在2019年这个时间点再看看,还有什么安全的投资,能到这种收益率?已经找不到了。所以当时的这笔投资,至今仍觉得相当骄傲。)

政治方面

从政治方面来说,目前中美相争。历史上,美国搞过日本、搞过毛子,搞过中东那些国家,基本搞谁谁倒。所以,第一阶段:国际形势上,如果需要其他的国家和企业站队、押输赢的时候,必然是押美国的多(所以去年多担心汇率、多担心外储问题);

第二阶段:然而战线拉的久了,家发现两边谁也谈不上输赢,搞了这么久,也没见美国搞赢,中国也没见要输的样子。这时候,站队趋势会很大的缓解。各国会开始该干什么干什么,该跟谁做生意,就跟谁做生意。大家会对中美之间的政治信号越来越不敏感了。

但如果美国真进入经济衰退,我觉得有可能就要到第三阶段了,就是出现与第一阶段完全相反的站队情况。去年时,我不断重复,国内经济是自身到了调整的时候,需要等自己慢慢走出来。只不过叠加了贸易战,于是有些人会误以为,是“因为美国”才导致了中国经济不好。这种印象,会对美国的实力产生恐慌。

第三阶段也一样。如果美国衰退,其实也是他们自己的经济问题。然而,因为叠加了贸易战,那么必定会有人误以为,因为中美之争,美国要被玩下去。那么到时候,选择站队押输赢的国家和企业会怎么做?

然而大家不用看着第三阶段,就过于乐观。因为我们现在只处在第二阶段。利率倒挂虽然是美经济可能陷入衰退的信号,但也未必100%确定。毕竟也有1998年的例子。而且即便出现衰退,也不是立即的事情。

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